（转自：弗若斯特沙利文）

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沙利文洞见

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连日来，多家药企接连裸露BD（生物医药领域的商务互助，不时指管线授权）预期，激发阛阓高度慈祥。刻下翻新药企BD往来在往来花式、往来数据、往来方向等方面有何趋势？这些趋势变化的背后有哪些原因？翻新药企在“卖”与“不卖”之间应若何衡量？当企业面对资金压力与阛阓出路的矛盾时，何时该谨守自主设备以掌抓订价权，何时又应通过BD往来达成现款流回笼？信达生物俞德超“拒却短期套现，赌中国阛阓终局”的有野心逻辑，在刻下行业环境下是否仍具参考价值？

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弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan, 以下简称“沙利文”）大中华区人命科学事迹部医药行业分析师赵一菲继承21世纪经济报谈采访，共同探讨翻新药BD的价值领域。

21世纪经济报谈

*点击文末阅读原文，检讨齐备报谈

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Q：刻下翻新药企BD往来在往来花式、往来数据、往来方向等方面有何趋势？这些趋势变化的背后有哪些原因？

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赵一菲

沙利文大中华区人命科学事迹部医药行业分析师

从往来数据来看，2025年上半年BD往来数目保持刚劲，不完全统计也曾有307项往来，与2024年同期比拟略有增长；更为杰出的是往来金额的升迁，多个技俩达成高额互助。举例，三生制药将其PD-1/VEGF双抗SSGJ-707的公共权益（除中国内地）授权辉瑞，往来总和高达60.5亿好意思元，其中首付款达12.5亿好意思元。这类往来标明，阛阓资金正在向确切具有各别化与公共后劲的财富鸠合。

从往来花式上来讲，License-out仍为完全主流，2024年往来数目占比超50%，但NewCo花式正加速崛起——2024年录得7笔往来，2025上半年已达4笔，主要针对早期管线，通过结伙架构绑定恒久收益；收并购则保持褂讪增长，聚焦熟悉管线，为资源有限企业提供高效退出通谈。

从往来方向来看，两个趋势尤为彰着。一是平台型时代正在成为高额往来的中枢驱能源。如科伦博泰与MSD围绕ADC平台达成的多轮高额互助，恰是基于其狡饰抗体筛选、鸠合子优化和毒素载荷设备的齐备平台能力，买方愿为其可彭胀性与高飘浮率支付溢价。二是财富类型显贵多元化。往来方向不再鸠合于PD-1、VEGF等传统热门，而是徐徐彭胀至新靶点、非肿瘤适合症与种种药物类型，反应出中国药企在“me-too”之后，正凭借Best/First-in-class翻新力得到国际认同。

这些趋势背后的出手成分，既有企业里面的主动求变，也有阛阓环境的外部推动。

一方面，中国翻新药企的翻新能力不息升迁，多条First-in-class管线在公共范围内崭露头角；与此同期，国内阛阓利润空间受到集采和医保控费压缩，一级阛阓融资亦趋紧，使得企业愈加依赖BD往来来往笼资金、对冲不细目性。此外，“十四五”医药工业发展野心等国度政策也在计谋层面推动企业加速国际化程度。

另一方面，西洋等进展国度不仅领有广大的患者基数与支付能力，也正面对多款原研药专利赓续到期，对翻新财富的引入力度不停加大。同期，“一带统统”等政策布景下，新兴阛阓医疗需求快速增长，也为中国翻新药企提供了更多公共化落地机。

Q：一方面，有不雅点以为BD冲突了传统“家具获批上市后才能现款回流”的花式，为翻新药企带来饱和的现款流，本年来也有不少翻新药企因为BD款项的流入功绩转亏为盈；另一方面，也有举例普米斯在内的翻新药企被以为“廉价卖青苗”的举措不具备可不息性，长久来看，不利于国内翻新药财富的发展。若何看待这两种不雅点的冲突？“廉价卖青苗”的征象是否反应中国药企在公共价值链中的议价能力窘境？翻新药企应如安在BD往来中争取更成心的条目？

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赵一菲

沙利文大中华区人命科学事迹部医药行业分析师

BD的本质是翻新药企对研发风险的动态再分派。尤其当国内一级阛阓融资不息收紧时，BD往来——止境是其中占比最大的License-out——已成为Biotech的人命线。其往来鸿沟自2022年起一语气三年卓绝一级阛阓融资总和，从可选项升级为生计刚需。康方生物通过双抗授权达成初度盈利即是例证。但过度依赖BD收入，会放大管线断层的功绩波动风险。本质上，这是短期输血与恒久造血能力的博弈。

所谓"廉价卖青苗"征象，深切反应中国翻新药在公共价值链中的阶段性舛错：临床数据质地与国际圭臬存在差距、靶点同质化减轻财富稀缺性、冷门适合症营业化出路磨叽、国外鼓吹教会不及酿成多重制肘。同期企业在老本压力下被动用中枢财富换取生计权，恒久堕入"研发-廉价授权-再研发"的恶性轮回。

升迁议价能力的本人，是构建专有性、各别性。第少许是构建时代专有性，通过翻新靶点、突破性假想以及平台能力修复，建立数据护城河。其次强化临床劝服力，遴选恰当FDA/EMA圭臬的公共检会假想，必要时引入第三方升迁数据公信力。终末明慧往来策略，诈欺竞争性谈判和无邪构建往来结构，同步战役多家买家触发竞价机制，通过分阶段授权、分区域拆分等无邪扣构，在最大化收益的同期保持财富终局力。

Q：刻下在药企出海成为趋势的布景下，一方面，有如百济神州等通过自主出海、license-out等不同花式开拓国际阛阓；另一方面，也有如信达生物收覆信迪利单抗的国外权益，但功绩亏本也随之而来。翻新药企在“卖”与“不卖”之间应若何衡量？当企业面对资金压力与阛阓出路的矛盾时，何时该谨守自主设备以掌抓订价权，何时又应通过BD往来达成现款流回笼？信达生物俞德超“拒却短期套现，赌中国阛阓终局”的有野心逻辑，在刻下行业环境下是否仍具参考价值？

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赵一菲

沙利文大中华区人命科学事迹部医药行业分析师

“卖”与“不卖”本质是企业对临床设备能力、现款流储备、深度评估与动态衡量。百济神州对持泽布替尼自主出海得手，源于其参加超10亿好意思元搭建的公共临床团队与营业化网罗；而另一类策略则强调阶段性价值的开释，举例部分企业在特定阛阓或阶段采用收回家具权益，愈加聚焦资源成就与中枢阛阓策略，其判断每每基于对阛阓节律与计谋优先级的概括考量。

因此，有野心中枢在于：住持具具有公共竞争力且企业具备国外设备资源时，谨守自主权是恒久最优解；反之，BD往来是狡饰风险的感性采用。

具体来看，企业需基于现款流储备、管线熟悉度、时代壁垒三要素动态采用策略：资金储备饱和且管线熟悉（临床III期及以后），推选遴选“自主出海+互助设备”双轨并进，构建公共化能力；现款流病笃但时代进步的企业，可通过License-out回血并保留中枢区域权益，保留恒久收益能力供给研发和拓展；早期管线（临床II期及往日）具备时代专有性者，借Newco花式诱骗国外老本锁定远期收益；管线熟悉却衰退国外资源的企业，可寻求并购达成时代价值变现。症结在于笔据自身资质精确匹配花式，而非追赶单一范式。

*本采访已刊登于21世纪经济报谈，记者为韩利明，原标题为：国际化竞争升温！药企BD动态频现，市值波动加重

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